原文标题：Snow Forecast

原文作者：Arthur Hayes，BitMEX 联创

原文编译：比推 BitpushNews

又到了我扮演业余气象学家的时候了。诸如拉尼娜和厄尔尼诺之类的概念进入我的词汇。

预测风暴的风向与降雪量一样重要，它决定了哪些坡面适合滑雪。我用我对天气模式的粗浅知识来预测日本北海道的秋季何时结束，冬季何时开始。

我与其他当地的滑雪爱好者讨论我梦想中的粉雪季能提早开始。我不再频繁刷新我最喜欢的加密交易应用，现在我刷最多的应用是 Snow-Forecast。

还记得 2022 年的这张合影吗？我们最喜欢的「马屁精」美联储主席鲍威尔当时受到了前总统拜登（Slow Joe Biden）和美国财政部长耶伦（Bad Gurl Yellen）的教训。拜登向他的支持者解释说，鲍威尔将粉碎通货膨胀。然后，因为他需要提振那些让他上台的富人的金融资产，他告诉耶伦不惜一切代价，撤销鲍威尔所有的加息和资产负债表收缩。

耶伦发行了比票据或债券更多的国库券，从 2022 年第三季度到 2025 年第一季度，这从美联储的反向回购计划中抽走了 2.5 万亿美元，从而泵高了股票、住房、黄金和加密货币。

对于普通选民——以及在座的一些读者——我刚才写的内容可能无异于天书，而这正是关键所在。你们切身感受到的通货膨胀，正是那位声称关心解决民生负担的政治家一手造成的。

「水牛比尔」贝森特必须施展类似的魔法。我百分之百相信他会设计出类似的结果。他是历史上最懂货币市场管道和货币交易的大师之一。

局势是什么

2023 年下半年和 2025 年下半年的市场设置有着惊人的相似之处。债务上限之争在仲夏结束（2023 年 6 月 3 日和 2025 年 7 月 4 日），迫使财政部重建一般账户（TGA），从而从系统中吸走流动性。

2023 年：

「坏女孩」耶伦取悦了她的老板。「水牛比尔」贝森特能否找到他的「BB」并以俾斯麦式（Bismarck）的手段重塑市场，以便红营共和党人在 2026 年中期选举中获得持有金融资产的选民的选票？

每当政客们过于密切地倾听那些在通货膨胀下受苦的大多数臣民时，他们就会口头上强硬地限制那些喜欢印钞的央行行长和财政部官员。

为了消除他们允许信贷收缩的想法，市场会提出一个霍布森的选择（Hobson』s Choice）。在投资者意识到短期内禁止印钞后，股票和债券价格会迅速下跌，此时政客们要么印钞来拯救支持更广泛经济的高度杠杆化的肮脏法币金融系统，但这会导致通货膨胀再次加速；要么允许信贷收缩，这将摧毁富有的资产持有者，并导致大规模失业，因为过度杠杆化的企业必须削减产出和就业。

通常，后者在政治上是更容易接受的，因为 1930 年代式的失业和金融困境永远是选举的失败者，而通货膨胀是一种无声的杀手，可以通过印钞资助的对穷人的补贴来隐藏。

就像我对北海道「造雪机」的信心一样，我百分之百相信特朗普和贝森特希望他们的红营共和党人继续掌权，因此他们会找到一种方法，既能在打击通货膨胀方面表现强硬，又能印出必要的钱，以继续支撑美国和全球经济现状中凯恩斯主义的「部分准备金银行」骗局。

在山上，过早到来有时会让你滑到泥土。在金融市场，在我们回到「只涨不跌」（Up Only）之前，以 Nelly 的话来说，市场必须先「Drop Down and Get Their Eagle On」（跪下展示姿态）。（顺便说一句，他们不像以前这样制作音乐视频了。）

牛市论点（The Bull Case）

与我的负面美元流动性理论相反的论点是，随着美国政府在停摆后恢复运作，TGA 将迅速减少 1000 亿至 1500 亿美元，以达到 8500 亿美元的目标，这将为系统增加流动性。此外，美联储将在 12 月 1 日停止缩减资产负债表，并很快通过量化宽松（QE）恢复资产负债表扩张。

我最初对停摆后的风险资产持乐观态度。然而，当我深入研究数据时，我注意到自 7 月以来，根据我的指数，大约有 1 万亿美元的美元流动性蒸发了。增加 1500 亿美元是很棒，但接下来呢？

尽管多位美联储理事暗示有必要恢复量化宽松以重建银行准备金，确保货币市场正常运转，但这只是空谈。当美联储「耳语者」——《华尔街日报》的 Nick Timiraos 宣布恢复量化宽松获得绿灯时，我们才会知道他们是认真的。但我们还没有到那一步。与此同时，常设回购工具（Standing Repo Facility）将被利用起来印钞，数额达数百亿美元，以确保货币市场能够应对庞大的国债发行。

理论上，贝森特可以将 TGA 降至零。不幸的是，由于财政部必须每周滚动发行数百亿美元的国库券，他们必须保持大量现金缓冲，以防发生意外。他们不能承受国库券到期违约的风险，这就排除了立即向金融市场注入剩余 8500 亿美元的可能性。

政府支持的抵押贷款机构房利美（Fannie）和房地美（Freddie）的私有化肯定会发生，但不会在接下来的几周内。银行也将履行其「职责」，向那些制造炸弹、核反应堆、半导体等的人提供贷款，但这同样会发生在更长的时间周期内，并且这些信贷不会立即流入美元货币市场的脉络。

多头是正确的；随着时间的推移，印钞机一定会「突突突」地响起来。

但首先，市场必须回调自 4 月份以来的涨幅，以便更好地与流动性基本面保持一致。

最后，在我谈到 Maelstrom 的仓位之前，我并不承认「四年周期」是有效的。比特币和某些山寨币只有在市场吐出足够多的筹码，以加快印钞速度之后，才会创下历史新高。

Maelstrom 的仓位

上周末，我提高了我们的美元稳定币仓位，预期加密货币价格会走低。短期内，我认为唯一能跑赢负面美元流动性形势的加密货币是 Zcash ( $ZEC)。

随着人工智能、大型科技公司和大型政府的发展，互联网大部分领域的隐私已经消亡。Zcash 和其他使用零知识证明加密技术的隐私加密货币是人类对抗这一新现实的唯一机会。这就是为什么 Balaji 等人相信隐私宏大叙事将在未来多年内推动加密市场。

作为中本聪的信徒，第三、第四和第五大加密货币居然是美元衍生品、一个在无所事事的链上无所作为的币，以及 CZ 的中心化计算机，这让我感到被冒犯。

如果 15 年后，这些是仅次于比特币和以太坊的最大加密货币，我们到底在做些什么？

我对保罗（Paolo）、加林豪斯（Garlinghouse）和 CZ 没有任何个人意见；他们是为其代币持有者创造价值的大师。请各位创始人注意。但 Zcash 或类似的隐私加密货币应该紧随以太坊之下。

我相信，基层加密社区正在觉醒，意识到我们通过赋予这些类型的币或代币如此高的市值而默许支持的东西，与一个去中心化的未来是矛盾的，在这个未来中，我们作为有血有肉的人类，在压迫性的技术、政府和人工智能巨头面前，保留自主权（retain agency）。

因此，在我们等待贝森特找回他的印钞节奏的同时，Zcash 或另一种专注于隐私的加密货币将享受长期的价格上涨。

Maelstrom 仍然是长期看多的，如果我不得不以更高的价格买回（就像我今年早些时候不得不做的那样），那也没关系，我自豪地接受我的失败，因为手头有备用法币，我可以大胆下注以赢取胜利，让它真正有价值。如果在 2025 年 4 月的情景再次出现时拥有流动性，这比你因交易亏损而不得不将赚来的小利还给市场更能决定你整个周期的盈亏。

比特币从 125,000 美元跌至 90,000 美元低位，而标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数徘徊在历史高点，这告诉我信贷事件正在酝酿中。

当我观察我的美元流动性指数自 7 月份以来的下降时，我证实了这一观点。

如果我的观点是正确的，股市 10% 到 20% 的调整，加上 10 年期国债收益率接近 5%，将足以制造紧迫感，促使美联储、财政部或另一个美国政府机构推出某种印钞方案。

在此疲软期间，比特币绝对可能跌至 80,000 美元至 85,000 美元。如果更广泛的风险市场内爆，并且美联储和财政部加速他们的印钞闹剧，那么比特币可能会在年底飙升至 200,000 美元或 250,000 美元。

我仍然相信中国会通货再膨胀（reflate）。但中国只会在美国确定加速创造美元后才会扣动扳机。无论对错，他们都希望展现人民币兑美元的强势，这阻止了广义货币供应的大幅增加。迹象是：中国人民银行（PBOC）自 1 月份以来首次小幅购买了政府债券。这是中国量化宽松的开始。巨龙将觉醒，并将茅台泼向狂暴的 2026 年加密牛市之火。

在我启程去美丽的阿根廷跳双人舞之前，关于中国的最后一点：北京对美国「窃取」一名涉嫌参与欺诈活动的中国公民的比特币感到不满，这难道不是很耐人寻味吗？显然，领导人认为比特币是一种有价值的资产，应该由中国国家或其国民持有和保护，而不是归美国政府所有。

如果「全球两大经济体」的领导人——都相信比特币的价值，你又有什么理由不长期看涨呢？

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